ПРОЦЕСС ПОДГОТОВКИ
ЭМИССИИ ОБЛИГАЦИЙ

В главе рассмотрены основные требования, предъявляемые к допуску корпоративных еврооблигаций для обращения на российском рынке, проведен анализ условий допуска по решению Банка России и российского организатора торговли. Дано краткое описание дополнительных требований Московской Биржи к листингу корпоративных еврооблигаций. Отдельное внимание уделено вопросам торговли корпоративными еврооблигациями на Московской Бирже в объемах, отличающихся от минимальных лотов, установленных для торговли на зарубежных рынках.

1. Допуск корпоративных еврооблигаций к публичному обращению в России

В целях данной главы под корпоративными еврооблигациями понимаются долговые ценные бумаги иностранных эмитентов, размещенные за пределами Российской Федерации по праву, отличному от российского, с целью получения долгосрочного финансирования.

Эмитентами корпоративных еврооблигаций обычно выступают крупные корпорации, банки и профессиональные участники рынка ценных бумаг. Основными покупателями являются институциональные инвесторы – страховые и пенсионные фонды, инвестиционные компании, хедж-фонды. Приобретение корпоративных еврооблигаций позволяет получать купонный доход (проценты), размер которого обычно превышает доходность по депозитам, предлагаемым банками.

Подавляющее большинство еврооблигаций российских компаний выпускается иностранными эмитентами, специально созданными для этих целей. Такие компании эмитируют еврооблигации от своего имени, но с обязательством предоставить вырученные от продажи еврооблигаций средства в виде займа российской компании, являющейся конечным заемщиком в данной схеме (далее –российский корпоративный заемщик). Все права эмитента по такому займу закладываются в пользу держателей корпоративных еврооблигаций. Часто российские корпоративные заемщики также выступают поручителями по корпоративным еврооблигациям. Поскольку данный материал предназначен для российских компаний, в фокусе главы будут именно такие ценные бумаги.

В 2009 году были внесены изменения в Закон о рынке ценных бумаг, которые существенно упростили доступ иностранных эмитентов на российский рынок капитала, разрешив публичное обращение корпоративных еврооблигаций в России при соблюдении следующих условий (далее – Условия допуска еврооблигаций):

• присвоение иностранным финансовым инструментам ISIN и CFI и их квалификация в качестве ценных бумаг в порядке, установленном Банком России[1];
• учреждение эмитента в определенном государстве либо допуск его бумаг к торгам на определенных биржах. К таким государствам относятся члены ОЭСР, члены или наблюдатели ФАТФ и члены МАНИВЭЛ, участники Евразийского экономического союза, а также государства, с компетентными органами которых Банком России заключено соглашение, предусматривающее порядок их взаимодействия (например, все государства, регуляторы которых подписали меморандум IOSCO).

К публичному обращению в России также допускаются еврооблигации компаний, ценные бумаги которых прошли процедуру листинга на иностранной бирже, соответствующей критериям, установленным Банком России. На основании данных критериев Банк России формирует  Перечень иностранных бирж. Перечень включает в себя 66 иностранных бирж, в том числе Ирландскую фондовую биржу (Irish Stock Exchange), Лондонскую фондовую биржу (London Stock Exchange) и Люксембургскую фондовую биржу (Luxembourg Stock Exchange).

Для допуска корпоративных еврооблигаций к торгам на Московской Бирже необходимо соблюдать требования двух уровней:

• законодательные требования для допуска корпоративных еврооблигаций к обращению в России (таблица 1);
• требования Московской Биржи для включения корпоративных еврооблигаций в список ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской Бирже.

Таблица 1. Законодательные требования для допуска корпоративных еврооблигаций к публичному обращению в России

Допуск иностранных ценных бумаг к публичному обращению по решению Банка России 

Из таблицы 8 следует, что для допуска корпоративных еврооблигаций к публичному обращению по решению Банка России требуется направление в адрес Банка России заявления организатора торговли с приложением проспекта корпоративных еврооблигаций и обоснованием возможности допуска корпоративных еврооблигаций к публичному обращению. Банк России вправе установить требования к подобному обоснованию. 

Для получения допуска к публичному обращению в России по решению Банка России проспект корпоративных еврооблигаций должен быть составлен на русском языке или на используемом на финансовом рынке иностранном языке с заверенным переводом и подписан эмитентом. Проспект корпоративных еврооблигаций может быть также подписан брокером при условии, что (а) корпоративные еврооблигации уже обращаются на иностранном организованном (регулируемом) финансовом рынке и (б) брокер соответствует следующим критериям:

• осуществляет брокерскую деятельность в течение не менее чем трех лет;
• имеет собственные средства в размере не менее 150 млн руб.;
• на протяжении последних трех лет оказал услуги по организации размещения или по размещению не менее чем десяти выпусков (дополнительных выпусков) эмиссионных ценных бумаг.

Порядок представления проспекта корпоративных еврооблигаций, а также перечень документов, которые должны быть поданы в Банк России вместе с ним, и порядок их оформления определены в Приказе ФСФР России № 12-10/пз-н. 

Допуск иностранных ценных бумаг к публичному обращению по решению организатора торговли

Для получения допуска корпоративных еврооблигаций к публичному обращению в России по решению российского организатора торговли требуется представление организатору торговли проспекта корпоративных еврооблигаций (его проекта), содержание которого определяется требованиями иностранного законодательства или иностранной биржи.

Такой проспект должен быть составлен на русском языке или на используемом на финансовом рынке иностранном языке и подписан эмитентом. В случае, когда корпоративные еврооблигации уже обращаются на иностранном организованном (регулируемом) финансовом рынке, проспект корпоративных еврооблигаций может быть подписан брокером, отвечающим требованиям, указанным выше.

Если российский организатор торговли принимает решение о допуске корпоративных еврооблигаций к публичному обращению в России до завершения процедуры их листинга на иностранной бирже, торги ими у российского организатора торговли не могут начаться раньше начала торгов на такой иностранной бирже.

Учет прав на корпоративные еврооблигации, допущенные к публичному обращению в России

В случае допуска корпоративных еврооблигаций к публичному обращению в России учет прав на них в России должен осуществляться российским депозитарием, соответствующим следующим требованиям:

• осуществление депозитарной деятельности не менее одного года;
• оказание услуг, связанных с получением доходов по ценным бумагам иностранных эмитентов и иных выплат, причитающихся владельцам ценных бумаг иностранных эмитентов, каждому лицу, права которого на ценные бумаги иностранных эмитентов он учитывает.

Как правило, таким депозитарием выступает НРД, который открывает счета другим российским депозитариям.

Принятие ценных бумаг на обслуживание в расчетном депозитарии, кроме того, является условием для разрешения проведения валютных операций между резидентами в соответствии с Законом о валютном регулировании[3].

Для обеспечения учета прав на корпоративные еврооблигации НРД открывает счет лица, действующего в интересах других лиц, в иностранной организации, осуществляющей учет прав на ценные бумаги и соответствующей критериям установленным нормативными актами Банка России. На основании данных критериев Банк России составляет список соответствующих организаций. Данный список включает 105 иностранных депозитариев, в том числе Euroclear, Clearstream, Bank of New York Mellon Corporation, Депозитарную трастовую и клиринговую корпорацию (DTCC) и другие.

Листинг на Московской Бирже

Корпоративные еврооблигации включаются Московской Биржей в список ценных бумаг, допущенных к торгам. Листинг корпоративных еврооблигаций может осуществляться как с включением ценных бумаг в котировальные списки, являющиеся частью списка ценных бумаг, допущенных к торгам (Первый и Второй уровни), так и без такого включения (Третий уровень). В целом требования аналогичны предъявляемым к локальным облигациям.

Как видно из таблицы 8, для прохождения листинга заключается договор с эмитентом либо такой допуск к публичному обращению на Московской Бирже предоставляется без заключения договора с эмитентом.

Для включения корпоративных еврооблигаций в Третий уровень дополнительных требований, помимо указанных в таблице 8, не предъявляется. Для включения корпоративных еврооблигаций в Первый или Второй уровень, помимо соблюдения вышеуказанных требований, необходимо выполнить условия одного из двух вариантов.

Вариант I:

• отсутствует дефолт эмитента и российского юридического лица, получающего доходы от размещения облигаций или солидарно отвечающего по обязательствам по облигациям (далее – Российское лицо), либо с момента прекращения обязательств, в отношении которых был допущен дефолт, прошло не менее 3 лет (при включении в Первый уровень) или не менее 2 лет (во Второй уровень);
• эмитент, выпуск, поручитель или Российское лицо имеет необходимый уровень кредитного рейтинга;
• ценные бумаги прошли листинг либо в отношении них начата процедура листингa на соответствующей иностранной бирже (таблица 9).

Таблица 2. Иностранные биржи, листинг на которых требуется по условиям первого варианта включения корпоративных еврооблигаций в Первый или Второй уровень котировального списка

Вариант II:

• для Первого и Второго уровней предъявляются требования по:
  • объему выпуска;
  • номинальной стоимости облигаций;
  • сроку существования эмитента либо поручителя;
  • составлению и раскрытию аудированной КФО по признанным международным стандартам;
  • отсутствию дефолта эмитента;
  • наличие у эмитента, или у выпуска облигаций, или у поручителя определенного уровня кредитного рейтинга.
• для Первого уровня требуются:
  • соблюдение требований по корпоративному управлению;
• для Второго уровня требуются:
  • эмитентом облигаций без обеспечения определен представитель владельцев облигаций.

2. Обязательства эмитента по раскрытию информации при допуске к публичному обращению

Все эмитенты, в том числе иностранные эмитенты, ценные бумаги которых обращаются в России (кроме эмитентов корпоративных еврооблигаций, допущенных к публичному обращению без заключения договора между эмитентом и российским организатором торговли), обязаны соблюдать требования относительно раскрытия информации, установленные в Положении о раскрытии информации.

Корпоративные еврооблигации, допущенные к публичному обращению по решению российского организатора торговли, но без заключения договора с эмитентом

К эмитентам корпоративных еврооблигаций, допущенных к публичному обращению без заключения договора между эмитентом и российским организатором торговли, требования о раскрытии информации, установленные Законом о рынке ценных бумаг, не применяются. Вместо таких эмитентов обязательства по раскрытию информации в соответствии с требованиями законодательства РФ о ценных бумагах принимает на себя российский организатор торговли.

Корпоративные еврооблигации, допущенные к публичному обращению по решению российского организатора торговли на основании договора между ним и эмитентом

В случае допуска корпоративных еврооблигаций к публичному обращению по решению российского организатора торговли по договору между эмитентом и российским организатором торговли у эмитента появляется обязанность по раскрытию информации в ленте новостей и на сайте в сети Интернет в объеме, в котором такая информация раскрывается в соответствии с применимым иностранным правом или правилами иностранной биржи, на которой указанные ценные бумаги прошли процедуру листинга (на иностранном языке с последующим переводом на русский язык либо без такого перевода, если раскрытие производится на используемом на финансовом рынке иностранном языке). Российский организатор торговли также раскрывает указанную информацию на своем сайте.

В описанных выше случаях (при допуске корпоративных еврооблигаций к публичному обращению по решению российского организатора торговли на основании договора между российским организатором торговли и эмитентом или в отсутствие такого договора) российский организатор торговли обязан также разместить на своем сайте краткое изложение (резюме) проспекта корпоративных еврооблигаций на русском языке. Резюме должно быть изложено языком, понятным для лиц, не являющихся квалифицированными инвесторами. Законодательных требований к содержанию резюме проспекта корпоративных еврооблигаций нет.

Нужно отметить, что на эмитентов корпоративных еврооблигаций, допущенных к публичному обращению в России по решению Московской Биржи на основании договора с Московской Биржей, помимо требований Положения о раскрытии информации, распространяются требования Правил листинга. Согласно им, иностранные эмитенты должны представлять информацию, раскрываемую в соответствии с Положением о раскрытии информации, Московской Бирже.

Корпоративные еврооблигации, допущенные к публичному обращению по решению Банка России

Информация о ценных бумагах иностранных эмитентов, допущенных к публичному обращению по решению Банка России, раскрывается в объеме, установленном Законом о рынке ценных бумаг и Положением о раскрытии информации.

В случае допуска к публичному обращению при отсутствии листинга на иностранной бирже из Перечня иностранных бирж раскрытие информации осуществляется в объеме, предусмотренном Положением о раскрытии информации в отношении информации о российских ценных бумагах, с учетом особенностей, предусмотренных иностранным правом, в форме:

• ежеквартальных отчетов эмитента. Финансовая отчетность иностранного эмитента включается в ежеквартальный отчет за тот квартал, в течение которого была составлена соответствующая отчетность;
• сообщений о существенных фактах, которые в случае их раскрытия могут оказать значимое влияние на стоимость или котировки корпоративных еврооблигаций. Перечень существенных фактов, подлежащих раскрытию, установлен Положением о раскрытии информации.

3. Особенности торговли корпоративными еврооблигациями с понижением размера минимального торгового лота

Проспект корпоративных еврооблигаций может содержать нормы о минимальной деноминации (минимальном торговом лоте, доступном к продаже), устанавливающие ограничение на обращение ценных бумаг в странах Европейского союза. Размер минимальной деноминации обычно составляет не менее 100 000 евро или эквивалентную сумму в иной валюте. Ограничения на размер деноминации, содержащиеся в эмиссионных документах, соответствуют требованиям Регламента Европейского Парламента и Совета Европейского Союза[4] (с изменениями и дополнениями). Данные ограничения распространяются на инвесторов и биржи, находящихся в юрисдикции Европейского союза.

Кроме прочих возможностей, Московская Биржа предоставляет российским инвесторам, являющимся резидентами РФ, возможность приобретения корпоративных еврооблигаций на Московской Бирже лотами менее установленного эмиссионными документами размера минимальной деноминации.

Законодательство Великобритании, Ирландии и Люксембурга, а также законодательство Европейского союза в той части, в которой оно применимо в Великобритании, Ирландии и Люксембурге, не содержит ограничений на торговлю корпоративными еврооблигациями в российской юрисдикции лотами меньше, чем установленная эмиссионными документами минимальная деноминация. Допуск корпоративных еврооблигаций лотами менее установленной минимальной деноминации к торгам на Московской Бирже и их последующее обращение на ней осуществляются при соблюдении следующих условий:

• приобретателями корпоративных еврооблигаций выступают лица, не являющиеся резидентами Европейского союза и Европейской экономической зоны;
• ни эмитенты, ни компании, которым передаются доходы от размещения облигаций или которые несут солидарную ответственность по обязательствам по облигациям (если корпоративные еврооблигации выпущены с целью финансирования таких компаний), ни организаторы выпуска корпоративных еврооблигаций, ни доверительные управляющие (trustees) не инициируют, не организуют и не принимают участия в допуске таких корпоративных еврооблигаций к торгам на Московской Бирже[5];
• корпоративные еврооблигации были выпущены и приобретались с соблюдением применимого законодательства.

Наличие в проспекте корпоративных еврооблигаций минимальной деноминации означает, что международные центральные депозитарии смогут учесть торгово-расчетные операции только с объемом ценных бумаг, превышающим минимальную деноминацию или равным ей и кратным шагу деноминации. Наличие в проспекте корпоративных еврооблигаций таких ограничений может повлечь риски, связанные с отсутствием у инвестора возможности перевести иностранные ценные бумаги в Clearstream или Euroclear.

Для инвесторов, которые приобрели в Российской Федерации пакет корпоративных еврооблигаций общим объемом менее установленного размера минимальной деноминации и намерены вывести облигации для расчетов в Clearstream или Euroclear, наличие в проспекте корпоративных еврооблигаций требования к минимальной деноминации может повлечь риски, связанные с отказом Clearstream или Euroclear осуществить операцию, и необходимость приобрести дополнительно к своему пакету облигации для выполнения требования к минимальной деноминации (данные риски отсутствуют в случае расчетов в российском депозитарии, в частности в НРД).

Необходимо учитывать, что российские депозитарии, в которых может осуществляться учет прав на корпоративные еврооблигации, не могут гарантировать потенциальным инвесторам возможность участия во всех корпоративных действиях иностранных эмитентов облигаций и собраниях облигационеров, поскольку реализация указанных прав зависит от особенностей правового регулирования страны регистрации эмитента или страны регистрации иностранной биржи, на которой обращаются корпоративные еврооблигации, а также от особенностей порядка учета прав международными центральными депозитариями. Кроме того, к корпоративным еврооблигациям с минимальной деноминацией европейское законодательство предъявляет менее жесткие требования о раскрытии информации, так как такие ценные бумаги, с точки зрения европейского законодателя, рассчитаны на более крупных инвесторов и ожидается, что они обладают большими знаниями и опытом на рынке.

1. В настоящее время такой порядок определен Указанием Банка России от 03.10.2017 №4561-У «О порядке квалификации иностранных финансовых инструментов в качестве ценных бумаг»
2. Требования в отношении корпоративных еврооблигаций Банком России на настоящий момент не установлены.
3. Закон о валютном регулировании Федеральный закон от 10.12.2003 № 173-ФЗ «О валютном регулировании и валютном контроле».
4. Регламент Европейского Парламента и Совета Европейского Союза 2017/1129 от 14 июня 2017 г. «О публикации проспекта при публичном предложении или допуске ценных бумаг к торгам на регулируемом фондовом рынке, а также об отмене Директивы 2003/71»
5. Получение уведомлений о допуске облигаций к торгам на Московской Бирже и начале таких торгов либо направление Московской Бирже уведомления об отсутствии возражений против начала таких торгов не будет считаться участием в допуске к торгам на Московской Бирже.