«Наличие кредитного рейтинга определенного уровня открывает доступ эмитентов к более широкой базе инвестиционных и долговых ресурсов, в частности к пенсионным накоплениям, средствам страховых компаний и активам банков.»

ГЛАВА 3. ПРИМЕНЕНИЕ КРЕДИТНЫХ РЕЙТИНГОВ В РОССИЙСКОМ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВЕ

В настоящей главе отражена роль кредитных рейтингов, как важного элемента функционирования российской финансовой системы в части привлечения средств на рынках капитала. В главе приводится определение Кредитного рейтинга, перечислены действующие рейтинговые агентства на российском рынке, также уделено внимание требованиям к рейтингу для включения ценных бумаг в котировальный список первого уровня Биржи, для инвестирования пенсионных накоплений НПФ и страховых компаний, для инвестирования активов банков.

1. Кредитные рейтинги и рейтинговые агентства

Кредитные рейтинги являются важным элементом функционирования российской финансовой системы в части привлечения средств на рынках капитала. Они дают независимую оценку кредитоспособности заёмщика и служат индикатором финансового состояния эмитента. Использование кредитных рейтингов закреплено законодательством – Банк России на основе кредитных рейтингов устанавливает требования к ценным бумагам при инвестировании государственных средств и средств финансовых институтов. Московская биржа использует кредитные рейтинги при расчете индексов облигаций и в качестве критерия для включения ценных бумаг в котировальный список Первого уровня. Кредитные организации с определенным рейтингом способны привлекать фондирование от Банка России под залог собственных ценных бумаг. Эмитент с рейтингом не ниже установленного уровня получает возможность вхождения в Ломбардный список, доступ к пенсионным накоплениям, средствам страховых компаний и активам банков. Наличие высокого рейтинга влияет на улучшение условий заимствований и увеличение лимитов предоставляемых средств. Усиление регулирования деятельности рейтинговых агентств направлено на расширение области применения кредитных рейтингов и повышения их значимости для участников финансового рынка. 

2. Требования к рейтингу для включения ценных бумаг в котировальный список Первого уровня

Необходимым условием включения облигаций в список Первого и Второго уровней является наличие рейтинга не ниже установленного уровня. Формирование котировальных списков на Московской бирже и требования к рейтингам определяются Правилами листинга[1]и решениями Совета директоров Банка России. 

 

Таблица 1. Минимальный уровень кредитного рейтинга для включения в список Первого и Второго уровней[2]

 

Наименование рейтингового агентства

Уровень кредитного рейтинга

применяемый уровень кредитного рейтинга за исключением (2), (3)облигации эмитента-концессионераоблигации, условия эмиссии которых содержат условия о субординированности

(1)

(2)

(3)

Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство (Акционерное общество) (АКРА (АО)

BBB+(RU)

BB+(RU)

A-(RU)

Акционерное общество «Рейтинговое Агентство «Эксперт РА» (АО «Эксперт РА»)

ruBBB+

ruBB+

ruA-

Fitch Ratings

BВ-

B

Moody's Investors Service

B1

B3

Ba3

S&P Global Ratings 

BB-

B

BB

У эмитентов ценных бумаг есть возможность попасть в специальные секторы Московской БиржиСектор Роста и Сектор Рынка Инноваций и Инвестиций (РИИ). Получение доступа к данным секторам позволяет эмитентам получить ряд преимуществ. К примеру, включение в Сектор Роста даёт возможность компаниям малого и среднего бизнеса претендовать на гарантии и/или субсидии от государственной Корпорации МСП. В то же время, эмитенты Сектора РИИ могут получить больше спроса со стороны инвесторов благодаря налоговым послаблениям для инвесторов в бумаги этого Сектора, большего доступа к средствам пенсионных накоплений. Согласно Правилам листинга ПАО Московская Биржа, в числе требований указана необходимость получения кредитного рейтинга от российских рейтинговых агентств - АКРА, Эксперт РА, НРА, НКР, и международных рейтинговых агентств Fitch Ratings, Moody's Investors Service, S&P Global Ratings - без указания конкретного уровня.

3. Инвестирование пенсионных накоплений негосударственных пенсионных фондов: требования к рейтингу

Инвестирование средств пенсионных накоплений регулируется и контролируется в соответствии с Законом об инвестировании пенсионных накоплений, который устанавливает требования по размещению средств пенсионных накоплений в объекты инвестирования.

Наличие кредитного рейтинга не ниже установленного уровня является обязательным для инвестирования средств пенсионных накоплений для всех новых выпусков облигаций, что определено Положениями Банка России об ограничениях на инвестирование пенсионных накоплений, об установлении дополнительных ограничений на инвестирование средств пенсионных накоплений[3] и  Информационным сообщением Банка России об установлении уровня рейтинга кредитоспособности для инвестирования пенсионных накоплений.[4]

В соответствии с Законом об инвестировании пенсионных накоплений, для инвестирования средств пенсионных накоплений НПФ принимаются:

При этом облигации должны быть допущены к обращению на организованных торгах и соответствовать одному из следующих критериев: 

  • вхождение в котировальный список высшего уровня хотя бы одной российской биржи;
  • рейтинг долгосрочной кредитоспособности выпуска (при отсутствии рейтинга выпуска - рейтинг эмитента или поручителя) облигации не ниже уровня, установленного в Информации об установлении уровня рейтинга кредитоспособности для инвестирования пенсионных накоплений (таблица 2).

Требования к уровню кредитных рейтингов эмитентов для инвестирования средств пенсионных накоплений НПФ или накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих установлены Информацией об установлении уровня рейтинга кредитоспособности для инвестирования средств пенсионных накоплений


 Таблица 2. Нижние границы кредитного рейтинга для инвестирования средств пенсионных накоплений НПФ или накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих

Объект рейтингаРейтин-говое агентствоСуверенный рейтинг России

Облигации с ипотечным покрытием / 
рейтинг гаранта по облигациям с ипотечным покрытием

Облигации (в т. ч. субординированные)

Международная/наци-ональная шкалаТребования для инвестирования в облигации (кроме кредитных организаций)Требования для инвестирования в облигации кредитных организаций
Иностранные объекты рейтингаS&P

BBB-

Суверенный рейтинг РФ

BBB-

B* – BB
(суверенный рейтинг, сниженный на 3-5 ступеней)

BB
(суверенный рейтинг, сниженный на 2 ступени)

Fitch

BBB

Суверенный рейтинг РФ

BBB

B+* – BB
(суверенный рейтинг, сниженный на 3-5 ступеней)

BB+
(суверенный рейтинг, сниженный на 2 ступени)

Moody's

Baa3

Суверенный рейтинг РФ

Baa3

B2* – Ba3
(суверенный рейтинг, сниженный на 3-5 ступеней)

Ba2
(суверенный рейтинг, сниженный на 2 ступени)

Российские объекты рейтингаЭксперт РА

ruAAA

ruAAA.sf

ruBB+* – ruBBB+

ruA-

АКРА

AAA(RU)

AAA(ru.sf)

BB+(RU)* – BBB+(RU)

A-(RU)

*Инвестирование в облигации с рейтингом ruBB+/BB+(RU) для российских объектов рейтинга и B/B+/B2 для иностранных объектов рейтинга разрешено, однако совокупная стоимость активов бумаг с рейтингом ниже ruBBB+/BBB+(RU) для российских объектов рейтинга, BB-/BB/Ba3 для иностранных объектов рейтинга, а также иных активов в соответствии с Положением Банка России от 01.03.2017 № 580-П должны составлять не более 10% стоимости инвестиционного портфеля НПФ (не более 7% с 01.07.2022)

4. Инвестирование средств страховых компаний: требования к рейтингу

Инвестирование средств страховых компаний регулируется и контролируется государством. Указание об инвестировании страховых резервов[5](и изменения к нему) и Указание об инвестировании капитала страховщика[6] устанавливают требования к эмитентам ценных бумаг или выпускам ценных бумаг в зависимости от присвоения рейтингов.

В соответствии с Указаниями, для размещения средств страховых резервов и собственных средств (капитала) страховых компаний принимаются:

Для инвестирования средств страховых компаний в облигации, долговые бумаги должны соответствовать одному из следующих условий:

  • включение бумаг в котировальный список первого (высшего уровня) хотя бы одним организатором торговли на рынке ценных бумаг
  • наличие у эмитента / выпуска долговых ценных бумаг рейтинга не ниже нижней границы уровня, установленного Советом директоров Банка России (таблица 3).

При этом, более высокий уровень рейтинга эмитента позволяет повысить лимит инвестирования средств страховых компаний в ценные бумаги эмитента. 

 

Таблица 3. Нижняя граница кредитного рейтинга для инвестирования средств страховых резервов и собственных средств страховых компаний.

Объекты рейтингаРейтинговое агентство

Минимальные Уровни кредитного рейтинга

Государственные, муниципальные, корпоративные облигацииОблигации с ипотечным покрытием Субординированные облигации
Иностранные объекты рейтингаS&P

В-

-

Fitch

В-

-

Moody's

B3

-

Российские объекты рейтингаЭксперт РА

ruBB

ruAAA

ruA-

АКРА

ВВ(RU)

AAA(RU)

A-(RU)

5. Инвестирование активов банков: требования к рейтингу

Самыми активными пользователями кредитных рейтингов компаний являются банки. Наличие у кредитных организаций - эмитентов долговых ценных бумаг кредитного рейтинга определенного уровня позволяет использовать эти облигации в качестве залога при привлечении фондирования от Банка России. Кроме того, кредитование заемщиков с рейтингами определенного уровня позволяют банкам регулировать норматив достаточности капитала. 

  • Привлечение финансирования от Банка России под залог ценных бумаг, включенных в Ломбардный список

Частой практикой для кредитных организаций является привлечение финансирования от Банка России под залог ценных бумаг, включенных в Ломбардный список. 

В частности, в настоящее время банки стремятся использовать такой способ привлечения денежных средств, как заключение сделок РЕПО с Банком России. Под операцией РЕПО понимают сделку, состоящую из двух частей: продажи ценных бумаг и их последующей покупки через определенный срок по заранее установленной цене. По первой части сделок Банк России выступает в качестве покупателя, а инвестор (владелец облигаций) — в качестве продавца ценных бумаг. По второй части сделок Банком России производится обратная продажа ценных бумаг, то есть инвестор получает назад ценные бумаги, а Банк России – денежные средства. Разница между ценой продажи и покупки – это стоимость для кредитной организации заимствований с помощью такой операции. С экономической точки зрения, такая сделка представляет собой заем, обеспеченный залогом ценных бумаг. В обеспечение по операциям РЕПО с Банком России принимаются ценные бумаги, которые входят в Ломбардный список. Облигации, используемые для таких целей, должны соответствовать требованиям, предъявляемым Банком России для включения в Ломбардный список.

В соответствии с Указанием о Ломбардном списке[7] и информацией Банка России о минимальном уровне кредитного рейтинга для включения ценных бумаг в Ломбардный список[8] установлено, что для включения в Ломбардный список ценных бумаг достаточно наличие рейтинга хотя бы одного из рейтинговых агентств на уровне не ниже установленного Банком России (таблица 4). Такое же правило действует и для выпусков в рамках программ облигаций

 

Таблица 4. Нижние границы кредитного рейтинга для включения в Ломбардный список выпусков в рамках программ облигаций.

Объекты рейтинга

Рейтинговое агентство

Минимальные Уровни кредитного рейтинга

Облигации юридических лиц, субъектов и муниципальных образований

Иностранные юридические лица

S&P

ВB

Fitch

ВB

Moody's

Ba2

Российские юридические лица

Эксперт РА

ruA+

АКРА

A+(RU)

 

Кредитные организации особенно следят за уровнем рейтингов долговых инструментов в портфелях финансовых вложений - облигации, эмитент которых имеет рейтинг ниже определенного уровня или вообще не имеет его, оказывают дополнительное давление на капитал банка, что снижает спрос на бумагу со стороны кредитных организаций. 

Инструкция о нормативах банков[9] и информационные сообщения Банка России[10] определяют порядок использования рейтингов заемщиков и эмитентов облигаций, находящихся на балансе банка при расчете показателя достаточности капитала. В частности, при расчете Норматива достаточности собственных средств (капитала) банка, а также в особенных случаях, предусмотренных Инструкцией о нормативах банков, используются рейтинги кредитоспособности, установленные решениями Совета директоров Банка России (таблица 5). Наличие рейтинга такого уровня способствует снижению коэффициента риска для банка, инвестирующего в облигации, с 1,5 до 1 при расчёте активов, взвешенных по риску.

 

Таблица 5. Сводные требования по рейтингам в рамках Инструкции Банка России о нормативах банков

Рейтинговое агентство

Уровни кредитного рейтинга

Международная шкала

Национальная шкала

S&P

В

Fitch

В

Moody's

B2

Эксперт РА

ruBB+

АКРА

BB+(RU)

 

Кроме того, кредитные рейтинги учитываются при формировании резерва банка с учетом обеспечения по ссуде. Так, согласно Положению о порядке формирования кредитными организациями резервов[11] и информации Банка России о минимальных уровнях рейтингов для применения соответствующего Положения[12], уровень резервирования может быть повышенным, если поручитель не имеет соответствующего рейтинга долгосрочной кредитоспособности (таблица 6).

 

Таблица 6. Сводные требования по рейтингам в рамках Положения о порядке формирования кредитными организациями резервов

Объекты рейтингаРейтинговое агентство

Минимальные Уровни кредитного рейтинга

Ссуды заёмщикам в размере выше их денежных потоков не классифицируются из 2 в 3 категорию качества при наличии рейтингов заёмщика/поручителя по ссудеЦенные бумаги, принимаемые в качестве обеспечения 1 категории качестваЦенные бумаги, принимаемые в качестве обеспечения 2 категории качества
Иностранные юридические лицаS&P

В

BBB

ССС

Fitch

В

BBB

ССС

Moody's

B2

Baa2

Сaa2

Российские юридические лицаЭксперт РА

ruBB+

ruAAA

ruBBB+

АКРА

ВВ+(RU)

AAA(RU)

BBB+(RU)

 

Немаловажным изменением в регуляторном поле в части управления банковской ликвидностью стало решение Банка России использовать рейтинги от российских рейтинговых агентств для проведений операций по предоставлению обеспечительных кредитов с кредитными организациями. В соответствии с нововведениями, с 1 января 2022 года операции РЕПО и операции по предоставлению обеспечительных кредитов ЦБ РФ будут осуществляться с кредитными организациями при условии наличия у них минимального кредитного рейтинга на уровне ruB- от Эксперт РА и B-(RU) от АКРА.[13]

6. Инвестирование собственных средств профессиональных участников

При инвестировании собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг Банк России также установил требования по наличию у кредитных организаций - эмитентов долговых ценных бумаг кредитного рейтинга определенного уровня. Для УК и НПФ эти требования совпадают (таблица 7.1 и 7.2)[14],[15], [16].

 

Таблица 7.1. Сводные требования к минимальным уровням рейтингов в рамках Указания о собственных средствах УК ИФ, ПИФ и НПФ, а также в рамках Указания о порядке расчета собственных средств НПФ (часть 1)

Рейтинговое агентство

Суверенный рейтинг России

Денежные средства на расчетных счетах и депозиты, дебиторская задолженность, облигации (кредитных организаций)

Международная шкала

Требование для международной шкалы

Международная шкала

Национальная шкала

S&PBBB- Суверенный рейтинг, сниженный на 2 ступениВВ-
FitchBBBВВ+-
Moody'sBaa3Ва2-
Эксперт РА---ruA−
АКРА---А−(RU)

Таблица 7.2. Сводные требования к минимальным уровням рейтингов в рамках Указания о собственных средствах УК ИФ, ПИФ и НПФ, а также в рамках Указания о порядке расчета собственных средств НПФ (часть 2)

Рейтинговое агентство

Суверенный рейтинг России

Денежные средства на расчетных счетах и депозиты, дебиторская задолженность, облигации (некредитных организаций)

Международная шкала

Требование для международной шкалы

Международная шкала

Национальная шкала

 
S&PBBB- Суверенный рейтинг, сниженный на 3 ступениВB-- 
FitchBBBВВ- 
Moody'sBaa3Вa3- 
Эксперт РА---ruBBB+ 
АКРА---BBB+(RU) 

Размещение собственных средств прочих профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также соискателей лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг определяется в другом положении Банка России[17] и информационном сообщении Банка России[18] которые также устанавливает требования к определенному уровню рейтинга некоторых активов (таблица 8).

 

Таблица 8. Сводные требования к минимальным уровням рейтингов в рамках Положения о порядке расчета собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг

Объект рейтинга

Требование к облигациям, банкам, в которые вкладываются денежные средства и драг. металлы, иные активы

Рейтинговое агентство

Уровни рейтингов

Иностранные объекты рейтингаS&PB+
FitchB+
Moody'sB1
Российские объекты рейтингаЭксперт РАruBBB+
АКРАBBB+(RU)

 

  1. Правила листинга ПАО «Московская Биржа», утверждены решением Наблюдательного совета ПАО «Московская Биржа» 09.07.2019 и зарегистрированы Центральным банком РФ 31.07.2019.
  2. Перечень рейтинговых агентств и уровни кредитных рейтингов, применяемых для целей включения и поддержания облигаций в Первом уровне и Втором уровне, утверждён Приказом ПАО «Московская Биржа» 29.04.2019 №925-ОД.
  3. Положение Банка России от 01.03.2017 N 580-П (ред. от 20.04.2020) "Об установлении дополнительных ограничений на инвестирование средств пенсионных накоплений негосударственного пенсионного фонда.
  4. Информационное сообщение Банка России от 28.04.2020 "Установлены уровни рейтинга долгосрочной кредитоспособности для целей инвестирования средств пенсионных накоплений и накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих" Федеральный закон от 07.05.1998 N 75-ФЗ (ред. от 02.12.2019) "О негосударственных пенсионных фондах".
  5. Указание Банка России от 22.02.2017 N 4297-У (ред. от 09.01.2018) "О порядке инвестирования средств страховых резервов и перечне разрешенных для инвестирования активов" (вместе с "Требованиями к структуре активов") (Зарегистрировано в Минюсте России 11.05.2017 N 46680) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.07.2018).
  6. Указание Банка России от 22.02.2017 N 4298-У (ред. от 03.09.2018) "О порядке инвестирования собственных средств (капитала) страховщика и перечне разрешенных для инвестирования активов" (вместе с "Требованиями к структуре активов") (Зарегистрировано в Минюсте России 10.05.2017 N 46648).
  7. Указание Банка России от 10.08.2012 N 2861-У (ред. от 19.12.2014) "О перечне ценных бумаг, входящих в Ломбардный список Банка России" (Зарегистрировано в Минюсте России 26.09.2012 N 25541).
  8. Информация Банка России от 30.10.2019 "Банк России повысил требования к минимальному уровню кредитного рейтинга для включения ценных бумаг в Ломбардный список",
  9. Инструкция Банка России от 29.11.2019 N 199-И "Об обязательных нормативах и надбавках к нормативам достаточности капитала банков с универсальной лицензией" (Зарегистрировано в Минюсте России 27.12.2019 N 57008).
  10. Информация Банка России от 05.09.2017 "Об установлении перечня национальных рейтинговых агентств, а также минимальных уровней рейтингов кредитоспособности для каждого из включенных в указанный перечень агентств для целей Инструкции Банка России от 28 июня 2017 года N 180-И "Об обязательных нормативах банков".
  11. Положение Банка России от 28.06.2017 N 590-П (ред. от 16.10.2019) "О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, ссудной и приравненной к ней задолженности" (вместе с "Порядком оценки кредитного риска по портфелю (портфелям) однородных ссуд") (Зарегистрировано в Минюсте России 12.07.2017 N 47384).
  12. Информация Банка России от 01.08.2017 "Об установлении перечня национальных рейтинговых агентств, а также минимальных уровней рейтингов кредитоспособности для каждого из включенных в указанный перечень агентств для целей Положения Банка России от 28 июня 2017 года N 590-П".
  13. [Информация от Банка России от 30.01.2020 «Банк России будет использовать кредитные рейтинги кредитных организаций при проведении операций предоставления ликвидности на внутреннем рынке».
  14. Указание Банка России от 19.07.2016 N 4075-У (ред. от 16.09.2019) "О требованиях к собственным средствам управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов и соискателей лицензии управляющей компании" (Зарегистрировано в Минюсте России 15.08.2016 N 43234).
  15. Информационное сообщение Банка России от 28.04.2020 "Установлены уровни рейтинга долгосрочной кредитоспособности для целей инвестирования средств пенсионных накоплений и накоплений для жилищного обеспечения военнослужащих".
  16. Информационное сообщение Банка России от 28.04.2020 "Установлены уровни рейтинга долгосрочной кредитоспособности некоторых активов, принимаемых к расчету собственных средств негосударственного пенсионного фонда".
  17. Указания Банка России от 22 марта 2019 года N 5099-У "О требованиях к расчету размера собственных средств при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, а также при получении лицензии (лицензий) на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг"
  18. Информационное сообщение Банка России от 02.09.2019 "Совет директоров Банка России принял решение об установлении уровней кредитных рейтингов, используемых для целей применения Указания Банка России от 22 марта 2019 года N 5099-У".